中国银行间市场迎来一桩具有里程碑意义的债券发行。
5月14日，中金公司作为主承销商及簿记管理人，牵头协助巴基斯坦伊斯兰共和国在中国银行间市场成功簿记发行巴基斯坦伊斯兰共和国(由巴基斯坦伊斯兰共和国总统代表)2026年度第一期人民币债券(可持续发展债券)(债券通)。
本期债券发行规模17.5亿元，期限3年，票面利率2.50%，债项评级AAA，由国际多边开发机构亚洲基础设施投资银行(Asian Infrastructure Investment Bank)和亚洲开发银行(Asian Development Bank)提供无条件且不可撤销的部分保证担保。
这是巴基斯坦首次进入中国境内人民币债券市场，也是南亚地区首笔熊猫债。
首单非全额担保的创新实践
“本期债券最重要的结构创新，是由两家多边开发机构提供无条件且不可撤销的部分担保，对本期债券本息的覆盖率达95%。”中金公司党委副书记、副董事长、总裁王曙光表示，这使得本项目成为中国境内债券市场首单非全额保证担保债券，也是熊猫债市场中具有代表性的创新案例。
据他介绍，这种结构的价值在于实现了信用增进与市场化风险识别之间的平衡。一方面，多边开发机构的参与有助于缓释投资者对首次发行主权信用的认知门槛，增强市场信心；另一方面，部分担保而非全额担保的安排，保留了投资者对发行人本身信用、财政经济情况和后续融资能力进行判断的空间，有利于发行人逐步建立在中国债券市场的信用曲线和发行记录。
从发行结果看，本期债券受到了市场投资者的积极认可。最终认购倍数达到5.05倍，定价在发行区间下限，并吸引了数十家市场化投资者参与。
王曙光表示，“这说明中国境内债券市场投资者对该项目的结构安排、发行人信用以及中巴金融合作前景给予了充分关注和积极反馈。”
值得一提的是，这一模式也对后续项目具有较强的示范作用。
王曙光提到，对于首次进入中国在岸人民币债券市场的发展中国家主权发行人，可以通过合理的信用增进机制降低首发难度，同时通过市场化发行逐步积累投资者基础。对中国熊猫债市场而言，亦有助于丰富主权发行人类型，提升市场国际化程度和产品创新能力。
中巴建交75周年的金融里程碑
今年恰逢中巴建交75周年，本次发行在这一重要时间节点落地，具有突出的现实价值。
长期以来中巴合作基础深厚，在基础设施、能源、贸易、产业等领域形成广泛合作。而本次熊猫债发行，则是在传统合作基础上向资本市场和金融市场合作的延伸，是中巴全天候战略合作伙伴关系在金融领域的一次创新实践。
王曙光将本次项目的战略定位概括为三重维度：一是服务中国债券市场高水平对外开放；二是服务共建“一带一路”和中巴全天候战略合作伙伴关系；三是服务人民币国际化背景下的跨境投融资合作。
“与以往项目融资、贸易融资或基础设施合作相比，熊猫债的特点是更加市场化、机制化和可持续。”王曙光指出，它不是围绕某个单一项目的一次性融资，而是帮助巴基斯坦建立与中国债券市场之间的直接连接，使其能够接触中国境内市场化资金，并逐步探索常态化人民币融资的可能性。从更长远角度看，本项目将中巴合作从项目合作进一步拓展到市场合作和制度合作。
巴基斯坦财政部长穆罕默德·奥朗则布对此也抱有明确期望。他提到，巴基斯坦计划未来定期在中国发行熊猫债。在中巴经济走廊2.0阶段背景下，熊猫债将助力实体经济人民币贸易发展，深化中巴金融与经济合作。
而在项目推进过程中，跨文化协作的体验同样令人印象深刻。“这个项目各方都带着高度的信任和共同目标推进工作。主权发行项目本身涉及面很广，不同机构来自不同市场、使用不同规则体系，但大家都希望把这个项目做成一个高质量、可复制、可持续的示范案例。”王曙光说。
“很多沟通并不只是技术层面的条款讨论，还包括如何让市场更好地理解巴基斯坦、如何让债券资金更好地服务民生和可持续发展、如何为后续合作留下空间。”他说，金融工具背后体现的是信任、合作和长期承诺。熊猫债通过市场化方式把中国投资者、中国债券市场和巴基斯坦发展需求连接起来，也让中巴友谊在金融市场中形成了一个新的具体载体。
熊猫债赋能“一带一路”与可持续发展
熊猫债既是人民币国际化的重要载体，也是中国金融市场服务高水平对外开放和“一带一路”务实合作的重要工具。
王曙光提到，对共建“一带一路”国家而言，熊猫债市场可以提供一个新的融资选择。很多国家与中国在贸易、投资、基础设施和产业合作方面联系紧密，如果能够在融资端更多使用人民币，有助于丰富融资币种、拓宽投资者基础。对中国债券市场而言，更多境外发行人的进入，也有助于丰富市场供给、提升国际投资者和发行人参与度。
项目对其他共建“一带一路”国家发行熊猫债也提供了借鉴经验。
王曙光表示，首次进入中国人民币债券市场可通过“清晰的战略、合理的信用增进安排和明确的资金用途”来提高市场接受度。
“可持续发展用途”正是本期债券的一大特点。据了解，首期募集资金重点聚焦水资源治理、能源可靠性和医疗保障能力等领域。以水资源治理为例，巴基斯坦长期面临洪涝灾害和水资源短缺并存的挑战，通过可持续融资支持相关基础设施和治理能力建设，有助于提高当地气候韧性和民生保障水平。
正是这种融资与发展目标的深度绑定，让本期债券成为可持续金融在新兴市场的一次生动实践。
王曙光指出，在全球可持续金融和绿色金融快速发展的背景下，主权可持续发展债券在新兴市场国家具有较大的推广潜力。“很多新兴市场国家面临基础设施升级、能源转型、气候适应等长期发展任务，通过主权可持续发展债券，可以把国家发展战略、国际资本市场资金和可持续发展目标更好结合起来。”
这些年，中金公司一直高度重视绿色金融和可持续金融业务布局。2025年，中金公司在绿色金融领域投行相关项目交易规模超过1.5万亿元，完成华电新能A股主板上市、宁德时代港股上市等重要项目，并在绿色债券发行方面保持市场领先。
此次巴基斯坦首笔主权熊猫债的成功发行，意义不仅仅是17.5亿元人民币的融资。它是一次市场机制的突破，首单非全额担保结构为熊猫债增信工具箱增添了全新选项；是一次战略合作的升华，将中巴全天候友谊从基础设施互联互通延伸到资本市场深度对接；更是一次发展理念的践行，让可持续融资精准服务于水资源治理、能源保障和民生改善。
对中金公司而言，这也是其长期深耕熊猫债市场、服务国际化战略的又一重要成果。
展望未来，随着人民币国际化向纵深推进，中国债券市场的高水平开放将为更多国际发行人提供舞台。而熊猫债作为连接中国资本与世界需求的重要纽带，也将在服务共建“一带一路”、推动可持续发展、深化多边合作中，扮演越来越不可或缺的角色。(完)
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